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钢材供需边际走弱 期价重心下移
http://www.31youse.com 2020-01-02 11:26:19 广发期货

2020年在房住不炒的政策基调下,用钢需求将逐步下滑,随着钢铁置换产能陆续投产,新一轮钢铁产能过剩即将到来,钢价重心将不断下移,钢厂盈利水平进一步回落。但废钢相对紧缺构成钢价的第一道强支撑。考虑到需求韧性依存,短期失速下行概率低,特别是地产新开工仍在高位,年初基建发力,明年上半年钢材高需求仍可维持,产能投放前低后高,钢价全年高点或在二季度。操作上,单边可把握逢低做多RB2005、HC2005,入场参考区间:3300-3400;套利可把握5-10正套,入场参考区间:100-150。

一、2019年钢材行情回顾:高产量高需求,钢价波动区间收窄

钢铁行业去产能接近尾声,随着环保禁止一刀切,环保对产量的供给影响减弱,钢材产量延续增长态势。2019年1-11月全国粗钢产量同比增速高达7%,较去年同期增长0.3个百分点。需求方面,房地产依然是钢材需求增长的主要贡献行业,2019年1-11月房地产投资增速高达10.2%,较去年同期增长0.5个百分点,房地产新开工面积增速虽然较去年明显下降,但仍然维持在高位运行。2019年钢材高产量高需求的特征决定其很难走出单边行情,原料价格的波动对钢价走势的影响明显。钢厂利润较2018年明显回落,全年平均利润300-500元/吨。

上半年,在原料端铁矿石供给不足情况下,原料成本大幅拉涨推动钢价上行,螺纹钢主力合约在7月初达到本年度最高点4148元/吨,但低于2018年的最高点4418元/吨。下半年,随着铁矿石供给的逐步恢复,特别是七月底在房住不炒的政策基调下,长周期钢材需求拐点的确认,多头情绪宣泄完毕,铁矿石大幅下挫,成本坍塌带动钢材价格快速下行,8月底螺纹钢主力合约价格低至3244元/吨。但金九银十需求的如期来临,宏观悲观预期有所修复,盘面触底反弹。由于废钢价格坚挺,电炉钢成为调节长材产量的关键,限制了钢价的跌幅。整体来看,2019年钢材全年呈宽幅震荡,主力合约在3200-4200区间波动,波动较2018年明显缩小。

二、钢铁置换产能陆续投产,钢材供应压力凸显

2016年初启动的钢铁行业供给侧改革使得钢铁行业盈利能力大幅提升,在利润驱使下,钢材产量不断上升。2019年1-11月我国生铁产量同比增长5.1%,粗钢产量同比增7%。2019年钢材产量的增加不仅得益于钢铁产能的增长,高炉产能利用率在大部分时间亦高于去年同期水平。受环保限产扰动以及电炉钢和转炉中废钢的应用,粗钢产量增速明显高于生铁产量增速。

目前我国钢铁置换产能进入投产高峰期。根据钢联统计,截止2019年11月1日,2019年年度已公示的产能置换计划中,总新建产能18393.86万吨,其中新建炼铁产能9818.685万吨,新建炼钢产能8575.17万吨;总淘汰产能21407.783万吨,其中淘汰炼铁产能11500.53万吨,淘汰炼钢产能9907.28万吨。新项目在2020年投产为8628.525万吨,在2021年投产为5036.7万吨。

根据工业和信息化部《钢铁行业产能置换实施办法》,为了严禁钢铁行业新增产能,推进布局优化、结构调整和转型升级,原则上实施减量或等量置换。但在实际操作过程中,由于真实产能核准存在难度,存在增量置换的可能。产能置换不仅能激活相当大一部分僵尸产能,同时新投产的产能生产效率和技术都有大幅提升,钢铁实际产能将明显增加。从钢联统计的钢铁产能数据看,2020年我国高炉、转炉钢、电炉钢产能均延续增长态势,其中高炉产能净增2069万吨,转炉钢产能净增3260万吨,电炉钢产能净增1221.5万吨,合计净增炼钢产能4481.5万吨。由于钢铁置换产能的大幅释放,钢材供应压力凸显,若高炉和电弧炉产能利用率与2019年持平,预计2020年粗钢产量同比增长约3000万吨,同比增长3.3%。

三、长周期需求走弱,但短期失速下行概率低

随着我国经济增速从高速切换至中高速,我国不论是投资、消费、出口均出现下滑。房地产方面,在“房住不炒”政策基调下,中长期来看房地产投资、房屋新开工面积增速逐步下移,但目前来看整体维持高位。2019年1-11月,我国房地产投资增速10.2%,房屋新开工面积增速8.6%。今年以来,银行房地产开发贷余额增速放缓、批贷速度下降;严格限制房地产企业通过信托进行前段融资,房企发行外债只能置换未来一年内到期的中长期境外债务,这一系列举措使得地产融资全面收紧。逆周期调节的多项政策都亦提防房地产松绑,包括央行定向降准;贷款利率挂钩LPR后,房贷不能下浮的规定;专项债可作为资本项目金,但不得投入房地产相关行业的规定。从目前房地产资金来源数据看,国内贷款、利用外资增速均回落,自筹资金和预售回款增速有所提高。受预售条件提高及限购限贷投资性需求降低的影响,地产销售未见明显起色。地产销售的持续低迷也将降低企业新开工意愿,但在融资环境无法改善情况下,房地产企业基于资金压力,将加速开工促进回款,有利于稳定房地产用钢需求。近期全国范围内限购政策松动预期再起,房地产调控由“全面调控”向“因城施策”转变,有望提振房地产销售。房地产由于体量大,是我国经济重要支撑,在“保稳定”背景下,房地产失速下滑的概率较低,过度压制房地产也不利于我国制造业的发展。

受国内外双重压力的影响,基建投资成为我国托底经济的重要手段。但受制于地方政府表外融资渠道受限,这两年基建投资增速一直在低位徘徊。2019年1-11月我国基建投资增速为4%。今年逆周期政策有意通过专项债刺激基建发展,来稳定国内经济。专项债可作为项目资本金,虽然一定程度上能拓宽地方政府的信用渠道,但因专项债总量在基建投资中占比较低,对于基建的刺激力度有限。而专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域的规定,虽然会增加专项债中投入基建的占比,但相应减少地产相关的投资,考虑到地产每单位投资额对钢材需求拉动大于基建每单位投资额,所以专项债资金从地产相关项目转为基建相关项目,对于钢材需求量是下降的。整体来看,2020年基建投资有望提速,但无法对冲地产下行的影响,难扭转钢材长周期需求下滑的趋势。

制造业投资方面,虽然政府实施减税降费、改善实体经济融资环境有利于增强制造业投资信心,但2019年整体仍然处于底部震荡,未见明显起色。从工业企业利润来看,2019年1-10月工业企业利润累计同比下降2.9%,10月工业企业利润当月同比减9.9%,盈利进一步恶化。工业企业利润未见企稳之前制造业暂无大幅补库基础。但近期汽车、家电行业数据有所好转。2019年11月,汽车当月销量同比减3.57%,降幅进一步收窄;汽车当月产量同比增3.7%,产量在持续16个月负增长后首次转为正增长。考虑到国三重卡加速淘汰、无锡事件带来的治超加严、汽车限购放松,2020年汽车行业有望进入补库阶段。家电行业伴随着房地产竣工周期的到来,2020年家电用钢需求有望小幅增长。2019年1-11月洗衣机、冰箱、空调产量增速分别为10.1%、4%、5.8%,增速有所提高。

外需来看,近年来贸易保护主义抬头,国际贸易摩擦升级,宏观不确定性加大,国际直接投资回落,世界经济增速下行明显。全球主要经济体制造业PMI持续下行至荣枯线以下,国际钢材需求不振致使国际钢材面临供给过剩,我国钢材出口明显下滑。2019年1-11月我国钢材出口同比下降6.5%。但是根据IMF预测,2020年全球经济增速有望从3%回升至3.4%,近几个月全球主要经济体制造业PMI有边际企稳迹象,国际钢材需求的回暖有利于我国钢材出口的企稳。

四、废钢价格构成钢价的第一道强支撑

短流程炼钢成本高于长流程炼钢成本300-500元/吨,因此当钢价下跌时,短流程炼钢先产生亏损。由于电炉钢退出成本远远小于高炉钢,当出现亏损时,电弧炉可以快速调整产能,因此当钢价下跌至电炉钢成本线以下,钢材产量将明显收缩。具体来看,今年螺纹钢周产最高在6月底达到382万吨,最低在10月中达到314万吨,在降价过程中钢材产量最高降幅达21.6%。作为电弧炉炼钢的原材料废钢,其价格构成钢价的第一道强支撑。

近年来,废钢的供给保持较快速度的增长,但是随着钢铁行业供给侧改革的推进,废钢需求呈爆发式增长,相较于供给侧改革之前,当前废钢供需已经翻倍,废钢供需缺口拉大,根据我国废钢协会测算,2019年我国废钢资源缺口高达4000万吨。目前来看,随着我国电炉钢新建产能投放,明年电炉钢企业对废钢的需求更大,而供应端无明显增长的情况下,2020年废钢资源依然偏紧,废钢价格的坚挺限制钢价下跌的幅度。

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