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金银比 短线难大幅走低

有色2020-07-03 来源:期货日报

  近期,随着欧美主要经济体疫情被逐步控制,复工复产也在推进,市场情绪也从极度恐慌的状态中逐步回暖。VIX指标通常作为衡量市场情绪的重要指标,我们看到VIX指标自3月中旬的高位开始逐步回落,这从侧面说明,市场情绪确实在不断好转。在这样的背景下,金银比价也有收敛趋势,这背后的原因是什么?是否意味着,短期内金银比能迅速回归均值?

  金银比价内涵

  大部分人认为,金银比价就是黄金价格除以白银价格,反映的是统计学概念,最近金银比价复归就是简单的均值复归而已。显然这个答案具有很强的片面性,而且只能被称为一种表层现象。金银比价其实能在一定程度上反映经济情况,同时也是体现市场情绪的一个指标。

  金银同为贵金属,为何在不同时间点表现却不全相同?这就要从两者的本质说起。由于历史原因,黄金的货币属性更强,就是我们熟知的金融属性,而白银则兼具金融属性和工业属性,因此白银需求和经济增长之间存在非常紧密的联系。金银比价可以理解成一个反映经济需求的指标。在经济繁荣期,央行大多会采用偏紧的货币政策,防止经济过热,此时,市场风险偏好提升,利率水平较高,人们更愿意购买收益率高的资产,金银的保值属性难以体现,而此时白银的工业属性凸显,价格会相对强势,经济繁荣时期金银比价位于较低水平,反之金银比价将处于高位。

  所以我们看到近期白银反弹幅度比黄金大,金银比价有逐步收敛趋势,一方面是前期白银下跌更多,随着市场情绪好转,白银反弹幅度也更大;另一方面则是复工复产推进,市场预期白银需求将上升。

  特殊情况下,金银比价可以看作是VIX指标的近似替代。VIX是衡量市场波动的指标,VIX越大,市场避险情绪就越高,当市场处于极度恐慌时,股市暴跌,流动性紧缺,市场参与者纷纷抛售大宗商品和股票,换取流动性好的货币和债券,贵金属均大幅下跌,但由于上面提到的固有属性存有差异,黄金的下跌幅度明显会小于白银,金银比价也会到达高位。

  两次危机下的金银比价对比

  我们可以将此轮金银比走高和2008年金融危机期间做个简单对比,虽然两次危机的传导机制存在显著区别,但对金融市场的冲击是类似的。

  金银比价在2008年和2020年均大幅走高。但两次走高前的基数存在显著差异,金融危机以前,金银比价约在50,金融危机期间最高达到85,而新冠肺炎疫情暴发前,金银比价已经在84左右,新冠肺炎疫情暴发后最高达到125。经济基本面发生了显著改变是二者基数差异的原因,金融危机之前世界经济处于高速增长阶段,而此次疫情之前全球经济疲软,加上中美贸易摩擦,使得疲软的经济雪上加霜。在美联储降息等一系列措施下,黄金涨势已经启动,但白银需求低迷,走势相对疲软,所以疫情之前金银比价已经比较高了。

  金融危机时,伴随美联储开启QE计划,2009年初金银比价开始回落,而这时的白银需求还未启动,只是单纯的需求预期转好,2010年伴随着经济逐步转好,同时宽松货币政策仍在持续,黄金创出新高,白银需求也在经济带动下逐步好转,此时,金银比价大幅回落。疫情期间,金银比价大幅走高,在3月18日创出历史新高,目前已经有回落态势,但此次回落就意味着白银将大幅反弹吗?金银比价将在短时间内彻底修复吗?

  目前来看,市场流动性风险已经缓解,125或成为此次疫情期间的金银比峰值。在经济逐步恢复背景下,需求预期也在好转,金银比价有所下滑,但这并不等价于白银需求好转,金银比价要完全回到均值水平,仍需等到经济开始好转,需求基本恢复正常。

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